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　　海通发布研报称，古茗（01364）近期举办了2026伙伴大会，认为公司短期基数压力正逐步显现，但中长期增长思路明确，路径清晰，拓展空间仍大。维持公司2026年20倍PE估值，对应理目标市值736亿港元，目标价由30.8港元升至31.7港元阳江防火门专用胶，维持“优于大市”评。

　　古茗短期经营表现面，整体营运仍在正常区间，同店压力客观存在，5至8月为关键时期，公司将多管齐下控制同店下滑幅度。4至5月由于天气、外退坡等原因阳江防火门专用胶，同店增速环比放缓，加盟商利润也有少量下滑，但公司通过回归堂食策略、外加价减少差价等式提升了线上线下渠道实收率，目前加盟商利润仍可观。外退坡快于此前预期，现外比例约50至55。

　　品类面，咖啡已成为重要增量品类，季咖啡出杯占比稳定在15至20阳江防火门专用胶，单店日杯量约60至80杯，目前大概80至90杯，年底目标120杯。除此早餐场景也是纯增量业务。该行认为六代店的布局迎消费者习惯改变以及公司未来业务布局。

　　报告指，成本端短期有油价、仓储物流等扰动，泡沫板橡塑板专用胶但总体可控阳江防火门专用胶，原材料结构较分散，同时部分原料如茉莉花成本下降以及持续的降本增可进行对冲。除此，为动全年三条业务主线，公司对加盟折扣/装修补贴、外广、咖啡拓展、新/活动等面补贴将从25年的2.3亿元（人民币）增至26年的3亿元，广及用户增长投入将从25年的3亿元增至26年的4亿元，全年利润指引稳定。

　　行业竞争面，茶饮行业仍是多价格带、多共存格局，龙头竞争相对稳定，中腰部从跨越千店到向万店跃迁，供应链、区域拓展及营运管理难度都将显著提升。2026年将是咖啡混战元年，短期咖啡价格不会回升，但整体市场将被做大，产品供给也将丰富，公司在咖啡赛道已有定的先发优势。

　　该行基本维持2026-2028年收入各165亿、205亿及245亿元，同比各增长28、24及20；经调净利各32.4亿、40.1亿及50.1亿元，同比各增长26、24及25，经调净利率各19.6、19.6及20.4。

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责任编辑：卢昱君

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