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　　华创证券发布研报称新疆海绵胶，智谱（02513）凭借清华技术底座与先的MaaS生态，在AI通用化及智能体浪潮中卡位核心赛道，有望持续受益于商业化加速与Token消耗爆发。该行预计公司2026-2028年营业收入为30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，对应增速316.9、135.4、72.7。次覆盖，给予“荐”评。

　　华创证券主要观点如下：

　　清华技术底座，智谱奠定先发优势

　　智谱源自清华KEG实验室，继承厚产学研技术积淀，是国内早布局通用大模型的企业之。公司自研GLM预训练架构，兼具鲁棒、可控与幻觉率低等优势，并适配40余款国产芯片，实现软硬协同优化。智谱提出“智能上界×Token消耗”的核心增长理念，通过模型迭代与工程优化降低单位部署成本50，并率先完成从Vibe Coding到Agentic Engineering的跨越。2025年GLM系列频迭代，蝉联全球开源榜，动质量Token消耗指数增长，为MaaS平台及开发者生态下坚实基础。

　　顶人才驱动新疆海绵胶，构筑持续创新能力

　　公司汇聚院士衔的端研发团队，核心成员在知识工程、大模型预训练及数据挖掘等域具备厚积累。通过内部研发与校作并行机制，持续进前沿技术突破，并建立人才培养与科研转化体系，在语义理解、AI安全及知识图谱等向形成长期技术储备，为大模型能力演进提供持续动力。

　　MaaS平台牵引，商业生态加速成型

　　智谱以MaaS平台为核心搭建商业生态，实现云端API、本地化部署及端侧集成三模式覆盖。平台支持语言、多模态、智能体及代码等模型矩阵，客户可快速调用、微调及定制应用，万能胶生产厂家需业背景。通过连接力、设备、机构及开发者，形成“洞察力飞轮”，从真实部署中获取场景洞察并优化模型策略。至2025年6月，平台覆盖约8000机构客户和8000万台设备，成为立大模型开发商中客户触达与商业化能力先的平台，动AI能力向产业端规模化落地。

　　收入速增长新疆海绵胶，云化转型驱动结构优化

　　2022–2025年公司营收持续增，2025年达7.24亿元，API与企业业务快速放量，ARR与调用量显著提升。业务结构由本地部署向云端MaaS转型，云端收入占比提升带动长期盈利能力，为未来规模应奠定基础。

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　　AI浪潮加速，智谱卡位核心赛道

　　大模型动AI从用走向通用，企业市场成为商业化核心，云端与本地部署双轨并行发展。行业竞争聚焦技术、生态与商业模式，凭借场景与产业链优势跻身全球梯队。OpenClaw引爆智能体范式，动AI从“对话”迈向“执行”，带来Token消耗与应用生态爆发，智谱凭借模型与平台优势，有望在新轮产业跃迁中持续受益。

　　风险提示：技术研发与模型迭代风险、商业化落地与收入不确定、力成本与资源供给风险、行业竞争加剧风险、数据安全与规风险。

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责任编辑：卢昱君

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