根据公司新披露的年度业绩，2025年巨子生物实现收入55.19亿元，同比微降0.4；同期净利润为19.15亿元，同比下降7.1，经调整净利润降幅进步扩大至8.9。在此前连续多年保持双位数增长的背景下，这转折明显是进入平台期的信号。

　　从利润端来看，收入基本持平但利润出现下滑，意味着成本与费用结构正在发生变化。财报显示，2025年公司毛利同比下降2.5，同时销售及经销开支达到20.56亿元，同比增长约2.4，仍处于位水平。营销及广费用接近18.9亿元，占收入比重依然较。

　　这在定程度上反映出，巨子生物当前仍然依赖较重的市场投放与渠道驱动来维持销售规模，而在收入未能继续扩张的情况下，这种投入结构直接侵蚀了利润空间。

　　与此同时，另个值得关注的变化是研发投入的收缩。2025年巨子生物研发费用为0.89亿元，较2024年的1.06亿元出现明显下降。 在以“重组胶原蛋白”为核心技术叙事的体系中，研发投入的波动，往往不仅是财务层面的调整内江pvc管粘接胶，也可能影响市场对其技术壁垒持续的预期。

　　这预期的变化，与2025年中围绕可复美核心单品的成分争议密切相关。

　　2025年5月，围绕可复美“胶原棒”产品的重组胶原蛋白含量问题引发讨论。有观点质疑其实际添加量显著低于标注值，并进步延伸至是否存在与宣传不致的情况。随后，面多次回应，强调产品添加量符标准，并对相关检测法与样本来源提出质疑。

　　但争议并未就此平息。6月，巨子生物在官声明中承认，现有针对重组胶原蛋白的检测法与质量标准在部分场景下“存在局限”，并表示将动检测体系优化与行业标准完善。

　　从行业层面看，这事件并非单问题，而是当前重组胶原蛋白赛道在检测法、功验证与信息披露上的不完善被集中放大。但由于可复美在该赛道中占据较市场份额，且其产品长期以该成分的功为核心点，上述争议不可避地对其认知产生外溢影响。

　　报告期内，可复美实现收入约44.7亿元，同比下降1.6，在整体收入中的占比仍达81。公司在财报中将这变化归因于“外部冲击”与“行业价格竞争加剧”内江pvc管粘接胶，并指出收入在短期内承压。

　　从渠道来看，可复美的下滑主要来自线上DTC体系。2025年，巨子生物该渠道收入同比份额下滑，核心原因是达播收入减少。与此同时，财报解释称行业价格竞争加剧叠加外部环境波动，也对直播电商模式形成冲击。巨子生物则通过加强自播与精细化运营，实现自营端增长，对冲部分下滑压力。

　　其实从关键销售节点就可以看出可复美面临的压力。2025年618期间，可复美在主流电商平台的排名较上年有所下滑，未能进入抖音美妆榜前列，天猫排名亦出现回落。

　　招银研报亦指出，2025年双11期间，PVC管道管件粘结胶可复美全周期线上成交总额同比下滑约30，其中天猫渠道下降约20，抖音渠道降幅则达到约50，主要受达播转化走弱影响。与此同时，达人作数量明显减少，公司亦主动收缩头部达人作，以避卷入价格战并应对费用上行压力。

　　界面时尚从行业人士获得的蝉妈妈数据显示，2025年可复美在抖音平台的达人号销售占比约三成，而到2026年前三个月，这比例已下滑近半，自营渠道占比明显提升。但自营增长未能填补达人端流失带来的缺口，其在抖音美妆护肤行业的排名也从2025年1月的15位下滑至2026年1月的33位。

　　与之对比，巨子生物正加速动另子可丽金的增长。上述数据显示，可丽金已进入抖音美妆护肤行业前百名内江pvc管粘接胶，且达人号销售占比仍维持在约50的水平，达人驱动模式尚未出现明显收缩。

　　不过，从体量上看，可丽金仍然法与可复美相比。2025年，可丽金实现收入9.18亿元，同比增长约9.2，在总收入中的占比由15.2提升至16.6。这意味着，即便可丽金仍保持增长、且在达人渠道表现相对稳定，短期内也难以填补可复美放缓留下的缺口，巨子生物整体业绩依旧度依赖可复美这主力。

　　在此背景下，可复美也在尝试通过线下渠道寻找新的增长支点。

　　财报显示，2025年巨子生物线下直销收入约为2.25亿元，同比增长32.2，占总收入的4.1。增长主要来自两面：是持续扩大化妆品连锁、商等渠道的门店数量与产品覆盖；二是加快直营网点布局，在西安、成都、重庆、杭州、南京、天津、扬州等城市开设可复美店，增加销售触点。

　　不过，从体量来看，线下渠道仍处于起步阶段，占比不足5，尚未形成对整体业绩的实质支撑。相比线上渠道曾经依赖达人实现的快速放量，线下拓展依赖门店运营与用户沉淀，增长节奏为缓慢。

　　可复美想要补足原有增长路径中的短板，但在达播收缩、自播尚在爬坡的情况下，线下渠道的增量仍难以在短期内对冲整体收入的压力。

　　与此同时，重组胶原蛋白这核心成分赛道本身也在加速拥挤。薇诺娜、丸美、HBN等多个已陆续出相关产品，市场参与者明显增多。

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　　在功护肤逐步走向成分同质化的背景下，单成分带来的差异化优势正在被削弱。随着供给端扩张，可复美此前依赖该成分建立的市场份额与定价空间，也面临被进步稀释的压力。

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