近日，李宁有限公司发布了2025年全年业绩报告。数据显示，公司全年营收达到296.0亿元人民币，同比增长3.2，创下历史新。但与此同时，净利润为29.36亿元，同比微降2.6。总体来看，这份“成绩单”呈现出种复杂的局面：营收稳步增长，跑步品类成功登顶，现金储备充裕，运营率；但净利润连续下滑，非经营因素的负面影响仍在，市场竞争压力不减。

营收增长3.2，靠什么撑起来？

从收入结构来看，李宁的营收增长并非开花，而是呈现出明显的结构特征。

跑步品类成为大的增长引擎。财报显示，2025年李宁跑步品类流水同比增长10，其流水占比从2021年的16攀升至31，次越篮球和运动时尚，成为李宁大品类。数据背后，是李宁在跑鞋技术上的持续投入——从2019年出“䨻”科技，到2025年下半年出“䨻胶囊”中底科技，产品迭代节奏较为清晰。2025年，李宁业跑鞋销量突破2600万双，其中飞电、赤兔、轻三大核心IP新品销量过1100万双。

此外，羽毛球品类收入增长30，在细分赛道上的表现同样突出。李宁自2009年开始布局羽毛球域，长期耕器材研发兰州PVC管道管件粘结胶，目前器材占比已反转到85。

相比之下，篮球品类的表现相对平淡，运动时尚品类也面临激烈的市场竞争。这意味着，李宁的增长多依赖于业运动赛道的耕，而非全位的市场扩张。

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净利润为何连续三年下滑？

这是财报中值得关注的问题。2025年，李宁净利润同比下降2.6，而营收却在增长。这已经是净利润连续三年出现下滑。

拆解来看，主要原因有两个：

是非经营因素。2023年收购的香港总部大楼“港汇东”，受香港楼市整体下行影响，2025年计提了2.7亿元的减值亏损。这笔账计入财报兰州PVC管道管件粘结胶，泡沫板橡塑板专用胶直接拉低了利润数字。

二是所得税开支增加。由于公司对境内外资金结构进行调整，计提了相应的预提所得税，致实际税率从26.7上升至29.9，所得税开支增加了1.57亿元。

如果剔除这两项非经营因素，李宁的经营利润率实际上上升了0.4个百分点至13.2。这说明主营业务本身的盈利能力并未恶化，甚至有所。销售及经销开支占比从32.1降至31.0，也反映出公司在成本控制上确有成。

但问题在于，对于个上市公司而言，净利润的连续下滑难引发市场对公司整体盈利能力的担忧。即便有非经营因素的解释，投资者仍需思考：这些因素的负面影响何时能够消退？未来是否还有其他潜在风险？

近200亿现金储备，是优势也是考验

截至2025年底，李宁手中的净现金（现金及定期存款）为199.7亿元，较去年同期净增18亿元。在消费品行业普遍面临现金流压力的当下，这数字显得颇为亮眼。

但硬币的另面是：这笔钱怎么用？

李宁在2025年再次成为奥委会官体育服装作伙伴，这意味着笔不小的营销投入。米兰冬奥会期间，李宁次实现“时差”同步发售体育代表团同款产品，试图将赛事热度转化为消费动能。这种赞助投入的果，往往需要较长周期才能显现，短期内对报表的贡献有限。

在业绩解读会上，李宁集团执行董事、联席CEO钱炜表示，“稳健经营并不代表保守，该攻的地攻，该守的地守。”这番话传递出的信号是，李宁准备在新奥运周期加大市场投入。

但问题在于，市场投入与回报之间的时间差，以及竞争环境的不确定，都会对未来的利润表现构成考验。对于手握近200亿现金的公司来说，如何平衡短期财务表现与长期战略布局，是个需要审慎拿捏的问题。

在建设体育强国的宏观背景下，体育产业的长期前景确实值得期待。但具体到公司，如何在保持增长的同时修复盈利能力，如何将现金储备转化为可持续的竞争优势，如何在激烈的市场竞争中守住业运动的核心阵地——这些都是李宁需要继续回答的问题。

南+记者 黄晓韵

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