中信证券研报表示，26Q1上市券商扣非归母净利润同比+39.9、扣非ROE回升至2.06（同比+0.46ppts），轻重资本业务占比均为46、结构趋于均衡。头部券商优势进步巩固，扣非ROE达2.35、利润集中度达74.7。各业务条线差异化修复：26Q1资管、利息净收入已越25Q3广东护角胶，经纪、投行净收入接近25Q3水平，投资交易受市场波动拖累但非向布局较的头部券商表现稳健；管理费率优化与信用减值释放共同支撑利润弹。业务以"杠杆+ROE"双优特征崛起，有望成为头部券商穿越境内周期的新增长引擎。建议沿业绩确定与长线竞争格局两条主线布局：预计年内证券行业ROE有望达近十年90分位数，而当前PE、PB仅处20分位数以下，估值价比凸显。关注头部券商以及中型券商。

　　证券｜ROE同比提升处于历史位，头部机构优势延续：2025年及2026年季度业绩综述

　　26Q1上市券商扣非归母净利润同比+39.9、扣非ROE回升至2.06（同比+0.46ppts），轻重资本业务占比均为46、结构趋于均衡。头部券商优势进步巩固，扣非ROE达2.35、利润集中度达74.7。各业务条线差异化修复：26Q1资管、利息净收入已越25Q3，经纪、投行净收入接近25Q3水平，投资交易受市场波动拖累但非向布局较的头部券商表现稳健；管理费率优化与信用减值释放共同支撑利润弹。业务以"杠杆+ROE"双优特征崛起，有望成为头部券商穿越境内周期的新增长引擎。建议沿业绩确定与长线竞争格局两条主线布局：预计年内证券行业ROE有望达近十年90分位数，而当前PE、PB仅处20分位数以下，估值价比凸显。关注头部券商以及中型券商。

　　▍行业盈利能力同比上升，头部机构集中度处于位。

　　26Q1上市券商共实现扣非归母净利润595亿元，同比增长39.9，达到25Q3水平的87.6；调整后营业收入1512亿元，同比增长31.5，达到25Q3的88.9。行业扣非ROE回升至2.06，同比提升0.46ppts，仅次于25Q3的2.46。头部券商优势为突出，共实现扣非归母净利润444亿元、同比增长47.5，扣非ROE达2.35、同比提升0.62ppts；利润集中度达74.7、收入集中度达69.3，均较去年同期有所提升。资产负债表延续扩张，26Q1上市券商主动型总资产突破12万亿元，经营杠杆同比提升0.36至4.18倍，头部券商经营杠杆达4.58倍且与行业整体差距由25Q1末的0.34扩大至26Q1末的0.40，资本运用率先行业。从收入结构看，轻资本业务（经纪+投行+资管）与重资本业务（利息+交易）收入占比均为46，结构趋于均衡。

　　▍轻资本业务：经纪、投行头部券商优势地位突出，资管净收入规模越25Q3。

　　26Q1上市券商经纪业务净收入477亿元，同比+44.0、达到25Q3的97.8，季度股票与基金成交规模达176万亿元、较25Q3的166万亿元进步增长，但受2025年佣金率降至1.6bps的历史新低影响，量增价减格局延续；前十大经纪净收入券商均为头部机构，规模优势持续扩大。

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　　26Q1上市券商投行业务净收入89亿元，同比+31.0、达到25Q3的92.0；市场面，26Q1A股股权融资规模2538亿元（同比+63.9）、港股IPO规模1099亿港元（同比+489.3），均实现快速增长；A股股权承销前十券商计市占率提升至92，其中中信证券、中信建投、华泰证券分别以28、20、18市占率位列前三，集中度进步提升。

　　资管业务净收入135亿元，同比+27.6、达到25Q3的112.0，越25Q3水平，保温护角专用胶26Q1末公募基金规模位稳定于38万亿元、25Q4末券商资管规模连续四个季度增长至6.4万亿元（其中集资产管理计划规模升至3.3万亿元），叠加2025年私募股权子公司收入普遍回暖，共同动业务景气度上行。

　　▍重资本业务：利息净收入越25Q3，投资交易能力决定行业分化。

　　26Q1上市券商利息净收入147亿元，同比+91.8、达到25Q3的104.0，实现对25Q3的越。收入端，26Q1融资融券季度日均余额达2.66万亿元，创历史新；成本端，多数券商利息支出同比下降，量增本降协同动利息净收入大幅修复。

　　投资交易净收入551亿元，同比+12.6但仅为25Q3的73.2，拖累整体营收，主因26Q1股市风格切换且波动加剧（上证指数、科创50、创业板指区间涨幅分别约-2、-6.5、-1，与区间涨幅之间出现明显差距），对券商把握节奏与控制回撤能力提出要求。

　　从配置结构看，中金公司、华泰证券、广发证券等头部券商期初股债比集中在0.11-0.19、衍生金融资产占比1.17-3.97，非向投资交易布局较，26Q1投资收益率维持在0.77-1.12相对稳健；而权益敞口偏（股债比0.23-0.29）、衍生金融资产占比偏低的中小券商收益率降幅明显。

　　▍成本端：管理费率优化叠加信用减值释放共同支撑利润弹。

　　26Q1上市券商业务及管理费计714亿元、同比+19.0，但受益于收入端快增速，管理费率持续下行至47.2、较25Q1的52.1下降4.9ppts；头部券商管理费率为43.4、较25Q1下降4.4ppts，规模应下成本管控优势凸显。信用减值面，26Q1计信用减值损失仅10.1亿元，较25Q4的54.4亿元、25Q3的30.5亿元显著回落，叠加两融市场平均担保比例维持在280左右的历史位，行业风险敞口可控、资产质量稳健，为利润弹的充分兑现形成正向支撑。

　　▍业务：以"杠杆+ROE"双优特征崛起，逐步成为头部券商新增长引擎。

　　2025年头部券商子公司业绩普遍速增长，营收端广发证券子公司（+115.2）、中信建投子公司（+102.7）等跑，利润端中信建投子公司（+177.6）、东证券子公司（+125.3）等弹突出。核心指标看，中信建投子公司ROE19.1、杠杆率11.7倍，显著于公司整体水平；中金公司境外收入与子公司净利润占比分别达29.5、46.9，化程度行业先。整体来看，业务凭借广阔的全球市场空间、灵活的加杠杆能力以及显著优于境内的ROE水平，有望持续放大对集团盈利能力的拉动作用，成为头部券商穿越境内周期、实现估值与业绩双修复的核心引擎。

　　▍风险因素：

　　股票与基金成交金额预期下滑；IPO及再融资预期收紧；二市场预期下跌或波动加剧；客户信用风险暴露；公司战略执行不及预期；政策落地或监管边际放松不及预期。

　　▍投资策略：

　　建议沿业绩增长确定、长线行业竞争格局两条主线布局券商板块：预计年内市场成交活跃、股权融资回暖、衍生品业务修复将驱动业绩提升，行业 ROE 有望达近十年 90 分位数，而当前板块 PE、PB 估值仅处近十年 20 分位数以下，估值价比凸显；长期并购重组协同应与杠杆扩容将动头部券商份额提升，叠加资金面持续优化，板块修复空间充足。可关注头部券商以及优质中型券商。

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